海通证券：携手南京玻纤院和任丘政府 打造新材料产业园

事件：

近日，华夏幸福基业股份有限公司间接持股的全资子公司任丘鼎兴园区建设发展有限公司与南京玻璃纤维研究设计院、任丘市人民政府就共同打造全国领先的玻璃纤维及复合新材料产业园建立合作关系，并签署《战略合作框架协议》。

投资建议：

打造全国领先的玻璃纤维及复合新材料产业园。公司本次联手南京玻璃纤院和任丘政府，三方以结构调整、转型升级和产业集聚建设为契机，打造国家一流、具有国际影响力的玻璃纤维及复合新材料产业园。三方努力对集聚区进行高标准统一规划、设计与建设，建立公共研发服务平台、运营服务平台、产品检测认证平台、金融支持平台，支持企业创新发展。

1)直接贡献产业落地投资。任丘市民营经济发达，其中玻纤产业有企业近2000家，呈现“大群体，小体量”特征，产业升级需求迫切，具备提档升级的发展潜力。本次战略合作将为当地引入行业技术研发龙头，逐步打造具有国家级水平的特色玻璃纤维及制品公共平台，将推动当地升级升级发展，同时有利于进一步打造多个玻纤及复合新材料产业园区，使新材料产业上下游企业在华夏幸福产业园区集聚，进一步增加落地投资额。华夏幸福目前已投资运营超过20座产业新城，未来均有机会接入玻纤等新材料产业园，直接增加园区落地投资额。

2)通过产研结合，促进园区产业升级发展。本次战略合作是公司产研结合的又一成功范例。通过与南京玻璃纤维研究设计院“华北分院”这一行业领先的科研院所的战略合作，以技术升级的方式促进华夏幸福产业园区产业的升级发展，有利于在园区推动形成行业龙头，围绕龙头打造产业集聚。同时再一次印证产研结合通过与研究院所合作落地新兴技术，以技术推动产业升级打造园区产业集聚的产业发展模式的可行性。将吸引其他研究院所与华夏幸福开展相关合作，合作模式未来可继续在其他行业进行复制。

产业持续升级，中长期成长能力优于。我们在此前报告中反复强调公司发展特点不仅仅是外延式区域扩张，内涵式产业升级将成为后期华夏幸福重要发展亮点。年初至今，公司已连续导入工信国际、卫星导航产业港、电商物流和北斗导航产业等。本次牵手南京玻纤院将为华夏幸福后期切入玻璃纤维及复合新材料产业奠定坚实基础。

重申对华夏幸福未来发展强烈看好。投资建议：维持“买入”评级。公司基本面优异，不仅销售明显超市场预期，而且优于同业企业。产业新城业务方面，公司战略布局顺应国家区域发展规划的主导方向，坚持聚焦大北京，做大环上海，战略布局环沈阳，与国家重点区域振兴规划和发展战略完全符合。一旦未来相关政策落实，公司将进入新一轮成长快车道。公司同时属“沪港通”主题中产业新城唯一标的。考虑海外资金对产业地产关注度不断升温，公司股东结构有望进一步改善。

公司前三季度销售优异，全年500亿销售有望顺利完成。以上基本面事实使得公司具备较强估值切换能力。预计公司2014和2015年每股收益分别是2.74和3.85元。截至12月16日，公司股价36.77元对应2014和2015年PE在13.42和9.55倍。考虑公司产业地产模式A股唯一，业绩锁定增速和锁定程度业内排名优异，给予公司2015年12倍市盈率，对应股价46.2元，维持“买入”评级。

主要内容:

1、打造全国领先的玻璃纤维及复合新材料产业园。公司本次联手南京玻璃纤院和任丘政府，三方以结构调整、转型升级和产业集聚建设为契机，打造国家一流、具有国际影响力的玻璃纤维及复合新材料产业园。三方努力对集聚区进行高标准统一规划、设计与建设，建立公共研发服务平台、运营服务平台、产品检测认证平台、金融支持平台，支持企业创新发展。

1)直接贡献产业落地投资。任丘市民营经济发达，其中玻纤产业有企业近2000家，呈现“大群体，小体量”特征，产业升级需求迫切，具备提档升级的发展潜力。本次战略合作将为当地引入行业技术研发龙头，逐步打造具有国家级水平的特色玻璃纤维及制品公共平台，将推动当地升级升级发展，同时有利于进一步打造多个玻纤及复合新材料产业园区，使新材料产业上下游企业在华夏幸福产业园区集聚，进一步增加落地投资额。华夏幸福目前已投资运营超过20座产业新城，未来均有机会接入玻纤等新材料产业园，直接增加园区落地投资额。

2)通过产研结合，促进园区产业升级发展。本次战略合作是公司产研结合的又一成功范例。通过与南京玻璃纤维研究设计院“华北分院”这一行业领先的科研院所的战略合作，以技术升级的方式促进华夏幸福产业园区产业的升级发展，有利于在园区推动形成行业龙头，围绕龙头打造产业集聚。同时再一次印证产研结合通过与研究院所合作落地新兴技术，以技术推动产业升级打造园区产业集聚的产业发展模式的可行性。将吸引其他研究院所与华夏幸福开展相关合作，合作模式未来可继续在其他行业进行复制。

2、产业持续升级，中长期成长能力优于。我们在此前报告中反复强调公司发展特点不仅仅是外延式区域扩张，内涵式产业升级将成为后期华夏幸福重要发展亮点。年初至今，公司已连续导入工信国际、卫星导航产业港、电商物流和北斗导航产业等。本次牵手南京玻纤院将为华夏幸福后期切入玻璃纤维及复合新材料产业奠定坚实基础。

3、重申公司处海通产业地产估值第二阶段。根据海通证券产业地产估值三阶段模型。我们认为华夏幸福处于产业地产第二阶段中期，即成熟单核和多核发展起步、异地复制成功、产业升级开始。此外公司属于产城融合模式，较单纯产业地产应享受一定溢价。公司平台属性是超越产业地产第二阶段的关键，10到17倍之间估值属于合理范围。