中材科技调研简报：一季度业绩符合预期,看好玻纤业务高增长

 

       近期我们对上市公司进行了调研，与公司管理层就经营情况和未来发展进行了深入沟通。 

 

二、分析与判断。 

 

一季度业绩符合预期，玻纤业务高增长。 

 

       公司2017年一季度实现收入20.32亿元，同比增长33.09%，实现归母净利润1.37亿元，同比增长82.11%，毛利率保持在27.59%的高水平。报告期内玻璃纤维产业市场需求较上年同期有所增长，同时公司2016年募集资金投资建设的两条十万吨池窑生产线陆续建成投产，产能规模目前达到接近70万吨的规模，同时新建的玻纤池窖的成本显著低于旧生产线，提高了公司产品的盈利水平；另一方面，公司在2016年对气瓶产业进行了内部资产业务整合，业绩较上年同期实现大幅减亏，目前整个业务板块基本可以实现盈亏平衡。 

 

风电叶片业务略低于预期。 

 

       国家能源局2月份发布52号文件—《国家能源局关于发布2017年度风电投资监测预警结果的通知》，内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆(含兵团)等省(区)为风电开发建设红色预警区域，不得核准建设新的风电项目，并要采取有效措施解决弃风限电的问题。受此影响，一季度风电设备整体市场比较低迷，公司风电叶片的销售收入低于市场预期。但我们认为长期来看，风电行业发展不悲观，2018年1月1日新核准建设的陆上风电标杆上网电价将迎来较大幅度下滑，三、四季度国内风电行业仍然存在抢装潮的可能性，同时未来国家将大力发展海上风电市场，公司作为国内风电叶片行业龙头，市场占有率达到23%，同时已经具备海上5MW 以上风机所需叶片的生产能力，将显著受益于下半年的风电抢装潮与海上风电发展前景。此外，公司未来将通过与GE 等著名风电整机厂商合作，加大开展海外风电叶片市场。 

 

湿法隔膜预计下半年建成，未来业绩重要增长点。 

 

       公司2.4亿平方米湿法同步拉伸工艺生产线一期1.2亿平方米项目目前正在进行设备安装和调试，预计今年下半年建成投产，同时公司为了尽快抢占市场，将二期3、4号线同样变更为与大橡塑采用BT 方式合作建设6，000万平方米生产线，我们预计到2018年底前，公司2.4亿平方米湿法锂膜产能将全部释放。据公司公告披露，项目预计可实现年均销售收入6.48亿元，年均利润总额2.16亿元，锂膜项目将成为公司除风电叶片、玻纤之外的第三大核心业务。 

 

三、盈利预测与投资建议。 

 

       我们预计公司2017-2019年EPS 分别为1.03元、1.27元和1.42元，对应PE 分别为17.4X、14.1X 和12.7X，我们看好公司国内风电叶片和玻纤行业领导者的地位，湿法锂电池隔膜项目将成为未来重要的业务板块和业绩增长点，首次覆盖，给予“谨慎推荐”的评级。 

 

四、风险提示： 

 

       风电行业景气度下滑的风险；玻纤产品价格大幅下降的风险；锂电池隔膜项目进展不及预期的风险。民生证券股份有限公司