中材科技：玻纤量价齐升 风电反转可期

 

风电叶片业绩下滑， 18 年有望受益于风电行业探底回升

  

        2017年公司风电叶片业务实现收入29.25亿元，YoY-9.6%；净利润1.43亿元，YoY-51.3%。主要原因有：（1）行业需求下滑，销售风电叶片4.86GW，同比下滑12.6%；（2）叶片盈利能力下滑，毛利率较去年下降0.75pct至17.8%；（3）受仲裁事件影响计提大额预计负债0.57亿元。2018年公司预计大力发展海上风电叶片，启动沿海基地建设。随着内蒙古/宁夏/黑龙江三省风电红色预警的解除及政策对于海上风电/分布式风电的支持，1-2月全国风电新增装机容量达4.99GW，YoY+68%，公司有望受益于2018年风电行业探底回升。

 

玻纤量价齐升，继续推进新产线建设

 

       2017年公司玻纤业务实现收入53.1亿元，YoY+28.7%；净利润6.95亿元，YoY+54.6%。其中上、下半年分别实现净利润3.33/3.62亿元，YoY+78.8%/37.5%。2017年公司销售玻纤及制品73.8万吨，YoY+24%，中高端产品占比约50%。产品结构优化使公司17年玻纤均价提升11%至7086元/吨，毛利率同比提升0.9pct至35%。2017年公司满莊新区F04、F05线相继投产，新增产能近20万吨；同时本部6万吨落后产线已关停，17年末产能已达80万吨。2018年公司将推进海外基地建设；并推进满莊F06线12万吨粗纱线、邹城超细纱及电子布项目建设。

  

复材龙头，维持“买入”评级

 

       公司作为“两材”旗下复合材料平台，大股东中建材承诺解决因“两材合并”带来的叶片、玻纤同业竞争问题，公司资产有望面临重估。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.77/2.21/2.52元，YoY+86%/25%/14%。参考可比公司18年估值均值19xPE，给予公司18年18-20xPE，对应目标价31.86~35.40元，维持“买入”评级。

 

注：

YoY：较去年同期变动

pct：百分点

PE：市盈率（Price earnings ratio）

EPS：每股盈余（Earnings Per Share）