长海股份:玻纤景气量价齐升

事件描述。
      14年业绩预告:归属母公司净利1.38~1.6亿,同比增长31.4%~52.4%,折0.72~0.83元/股,扣非归属母公司净利1.23~1.52亿元,同增20.5~48.9%,折EPS0.64~0.79元/股;Q4归属净利3128~5328万,同比-4%~63.5%。

事件评论。

行业景气推动业绩持续增长,政府补助增厚业绩锦上添花。公司Q4实现归属净利3128~5328万,同比-4%~63.5%,环比-28%~22.7%,若取中值则基本与Q3持平,但单季增速较前三季度略有回落,同时考虑到全年800-1500万的非经损益(13年是290万,14年前三季度是600多万),Q4单季度主营表现略低我们此前预期,我们判断一方面是同期较高的基数,另一方面公司薄毡类产品多少受到了地产下行的影响,不过总体上收入仍然保持了稳健增长,而在风电拉动的行业景气下,无碱粗纱的价格回升也带来公司综合盈利能力的持续回暖,这一趋势在2015年有望高位维稳。此外公司新产品的动能蓄积也在今年略有释放,电子毡和保温棉的产品逐步得到下游应用的认可,其中电子毡开始放量,前期的投资逐步产生收益,预计2015年将有较大贡献。

双反税率下调增强公司产品出口竞争力。国外的双反税率在行业普遍提高的情况下,公司下滑2.4个百分点至4.9%。双反税率下滑侧面体现了欧洲对公司产品的认可,而出口竞争力的提升具体表现或是跟随其他同行报价提升而增强盈利,或是保持原价占据价格优势实现量增。

天马并购不会言弃,新产品传统产品实现周期和成长共振。公司更换会计师事务所呈现了对并购团队的力量重塑,公司收购天马对自身产业协同、产业链整合的意义依旧不可忽视,而前者的技术管理优势也将大幅改善天马集团长期盈利低迷的状态。而天马集团作为拥有几十年历史积淀的玻纤研发企业,我们认为其将进一步帮助长海保障新产品研发的持续性。2015年,随着电子毡、装饰板材、保温棉、涂层毡海外订单以及汽车复合材料等新品的逐步放量,公司成长性将进一步得到验证。

周期景气仍在,新品成长蓄力,估值仍有提升空间,维持推荐。若不考虑收天马,则预计2014-15年EPS分别为0.79、1.16和1.57元,对应PE分别为30、20和15倍,若考虑收购则对15、16年业绩还有增厚。